10大投研总监：重回25倍动态PE是大概率事件

　　华安基金基金投资部总经理尚志民：市场重新回到25倍动态PE的估值中枢是大概率事件

　　前期的中级调整是行情过渡期的必然。基于对市场调整原因的判断，显然市场正在进入我们前期在中期策略报告中提出的“行情过渡期”，尽管这一过渡期的到来比我们预期的晚了一些，但调整不可避免的发生也再次说明了简单的历史规律依然有效，这一行情阶段不可能被轻松地跨越。

　　我们所理解的“过渡行情阶段”至少涵盖了以下三方面的含义：

　　（1）经济基本面，由宏观层面的反弹和复苏向微观企业效益的改善乃至大幅回升的过渡；

　　（2）流动性供给，由前期主要依赖信贷投放和货币扩张逐步转向存款活期化和居民储蓄分流的过渡；

　　（3）行情的驱动因素，由流动性和政策推动转向基本面推动的过渡。

　　由于行情过渡期的存在，我们认为本轮调整可以定性为“复苏进程中由于短期经济波动和市场预期变化导致的一轮中级调整”，性质上属于中期上升趋势过程中的阶段性休整。这轮调整应该与2008年熊市初期的大跌有着本质上的差异。

　　就中期而言，我们看好市场未来走势的核心逻辑以及支持这一逻辑的主要因素并未发生变化。

　　一个简单的逻辑，在预期未来中国经济至少将恢复8%以上常态增长的前提判断下（暂不考虑所谓进入新一轮上行周期的乐观预期），按照ROE回到13%-15%左右、利润增速保持20%水平的大致估计，对应的市场合理市盈率水平至少应该在20倍以上，更何况我们未来两到三个季度将面临的是一个经济强劲复苏、企业盈利加速回升的市场，就这一点而言，我们认为中期之内（未来3-6个月），市场重新回到25倍动态PE的估值中枢将是一个大概率事件。

　　交银施罗德投资总监项廷锋：“自下而上”寻找增长的力量

　　维持对于宏观经济向好趋势的判断。纵观国际，全球经济复苏的趋势越来越确定，虽然在经济复苏中还存在这样那样的问题，比如美国的失业率仍高企，但这正好从另一个侧面说明了全球经济的复苏还需要货币政策护航，市场最担心宽松政策退出还早。

　　 再看中国经济，只要投资者把预期调下来，我们现在所面临的宏观经济形势还是很好的；只要投资者BIAN证地看待政策的微调，我们就会得到：短期中国经济可能走得比预期的要慢一点，但中长期将走得更稳、更健康。

　　这段时间市场出现了回调，一方面是因为市场短期涨幅过快、过大，脱离了宏观经济这个最大的基本面，存在技术调整压力；另一方面是投资者对政策的微调在理解存在一定的分歧，回调中后期市场有些情绪化。其实，正如前面所述，目前的政策微调并不会改变经济上行的方向，相反，政府对过度宽松政策做些微调，反而有助于未来经济的健康平稳发展，资本市场也因此有望走得更远。

　　下半年的投资逻辑不如上半年清晰，所以我们觉得，下半年的资产配置可能需要更多地“自下而上”寻找增长的力量，策略上需要从上半年的“策略”转变成下半年的“α策略”。

　　如果必须从行业角度给出一个配置建议的话，那么两条主线值得关注：一条是投资拉动，一条是出口拉动。从这两条主线出发，“自下而上”地应该能发掘到具有较好投资机会的股票。

　　汇添富基金研究总监韩贤旺：看好受益出口复苏行业，首推航运、电子

　　明年通货膨胀从目前的货币政策来看，是一个大概率事件，因此我们看好受益于通胀预期的资产，这类股票投资是追求产品价格上涨和毛利率上升，有关的行业是：煤炭、有色、金融、地产。

　　 例如，银行股前期被错杀，估值相对偏低，安全边际较高，从银行的基本面来说，上半年信贷规模7.37万亿新增贷款奠定增长基础，下半年净息差回升带动全年银行利润增长。

　　外需经过欧美的去杠杆化，需求中短期内是很难恢复到金融危机前的水平，拉动中国经济发展的三驾马车，政府寄希望于内需，而拉动内需最大的是房地产。

　　真实利率决定房地产趋势，地产温和复苏的趋势是大概率，房地产调控政策会减缓房价上涨的速度和压力，但房地产整体上仍会处于温和复苏过程。7、8月份地产成交量的回落主要还是季节性因素。

　　 在经济复苏初期，防御品的防御价值并不大，房地产回升趋势的确立是经济不会二次探底的重要原因，也是我们看好房地产相关行业的主要原因。

　　基于地产复苏对相关产业链的带动，即产业扩散效应：地产复苏和新开工；钢铁、化工、有色等中游；煤炭等上游，这一投资逻辑仍值得坚持，发电量、PMI 等数据可以证明这些中、上游行业的复苏仍在快速展开。

　　美国和欧洲的经济基本见底，出口预期将复苏，我们看好受益出口复苏行业，首推航运、电子；其次是家具家电、工程机械、服装纺织、化工等。综合出口结构、复苏顺序、弹性、出口订单等因素考虑，我们认为受益于出口复苏的行业大致划分为运输服务和产品需求增加两类：一类是航运、电子；一类是家具家电、工程机械、服装纺织、化工等。

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