10大投研总监：重回25倍动态PE是大概率事件

　　中海投资总监朱晓明：四季度及明年的机会在于出口板块

　　本轮经济复苏是“U”型复苏的概率比较大，工业生产呈显著的回升态势，房地产投资数据也在逐步回暖，从外部环境来看，欧美经济体的复苏明显要早于大家预期，因此，从目前看到的数据都表明经济已经触底，并且明确显示出复苏迹象。

　　今年年底CPI将会转正的可能性很大，具体大概是11、12月份，CPI转正首先是看到企业盈利将明显改善，但是同时如果CPI转正后有个加速向上趋势出现的话，也会使管理层在CPI达到某个临界值的时候改变政策方向。

　　四季度市场震荡向上概率还是比较大，目前市场普遍预期是国庆之后央行会加大收紧流动性的力度，从而影响到市场估值水平。但是如果9月以后宏观数据继续支持经济复苏，企业微观环境好转，那么市场存量货币将会加快流转，经济活动运转加速也会部分抵消央行收紧流动性的影响。此外，如果欧美经济体继续显示复苏的话，我国企业外部生存环境好转，进出口数据好转也会抵消一部分市场对于投资数据可能回落的担忧。

　　四季度及明年的机会在于受益于进出口回升的出口板块，以及受益企业盈利环境改善的中游和有确定性增长的行业，如医药和通讯技术等；风险在于管理层过早收紧流动性，从而使得经济二次探底的可能性大大增加。

　　中海基金投研团队将继续坚持灵活稳健的投资风格，一方面通过对宏观和微观基本面的分析形成相对稳定的判断，另一方面也努力抓住市场趋势，灵活调整投资策略，接下来我们仓位仍将保持相对进攻比重，配置将重点放在前述中游、医药、技术和受益出口相关行业，同时我们也在寻找合适的时机，在数据显示复苏强劲的时候，把周期性行业配置加上去。

　　上投摩根研究总监许运凯：下半年市场可能给予盈利确定性溢价

　　从宏观经济层面来看，中国经济复苏的态势得到了经济数据的进一步印证，8月份数据，特别是新增信贷数据超出市场的普遍预期，如果从银行信贷周期季度初低季度末高的分析，9月份的新增信贷数据仍有可能维持在5000亿元以上，在政策面维稳成为市场共识的情况下，这些宏观面的因素会继续主导市场节前偏暖的气氛。

　　在数据当中，我们特别关心房地产新开工数据，以及固定资产投资数据，这些数据公布之后加大了对于经济复苏的进一步良好预期，从房地产新开工情况来看，今年房地产固定资产投资应该在15%以上，而年初市场对于房地产投资的判断是持平，预期未来，房地产是很重要的一块，特别是在政府主导投资激励经济的边际效用降低之后，房地产和制造业的投资增速能否持续决定了行情的深度和广度。

　　除了以上大环境因素之外，四季度我们需要关心的新的变量包括利空因素，四季度信贷增量保持谨慎，一线城市地产交易量可能萎缩。

　　 但与此同时，有两个转正的可能，首先是CPI转正，由于去年CPI的基数非常低，这个数据转正可能是大概率事件，另外一个转正是出口环比回升，这个因素还不确定，因为目前出口订单周期缩短，即使有美欧经济复苏和圣诞消

　　费旺季的支持，也会受到贸易摩擦的影响。

　　如果说上半年市场在复苏初期给予不确定性溢价，下半年市场更有可能会给予盈利确定性溢价，下半年我们会更关注行业中个股的选择，在资产配置方面，我们关注中游核心竞争力行业和大消费行业，具体包括汽车、机械、电力设备、家电以及医药、零售行业和食品饮料。

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